国盛证券：给予天合和光能增持评级

国盛上市公司股份有限母公司王磊,杨润思近期对天合光和能进行分析并刊发了分析报告《战略格局构建生产线，部件龙头便启程》，本报告对天合光和能得出减持下调，当从前股价为60.12元。

天合光和能(688599)

事件：母公司刊发关于投资额基础设施天合光和能（西宁）新能源开发区重大项目的应于。

格局从工业硅直到部件的大规模构建生产线，重大项目分两期指派，触发后未来将会随之大大提高母公司产业链沿河自供比率，实现向全都产业链构建业者的转M-。母公司与阿拉善及西宁大多的政府达成协议，拟在西宁经开区投资额基础设施天合光和能（西宁）新能源开发区，重大项目包含30万吨工业硅、15万吨铟、35GW单晶硅、10GW切开、10GW电量/部件以及15GW部件辅材生产线。其中一期重大项目预期2022年开工基础设施，2023月底从前触发量产，主要包含10万吨工业硅、5万吨铟、20GW单晶硅、5GW切开、5GW电量/部件以及7.5GW部件辅材产线。在触发阿拉善开发区重大项目从前，母公司主要作为电量+部件的专业业者，预期2022月底母公司将成M-50GW电量+65GW部件生产线，针对沿河节目内的格局以参股形式为主，而在阿拉善开发区基础设施触发后，母公司不仅将随之大大提高沿河原材料的自供比率，同时也将带入光和伏服务业第一家真正实现从工业硅到部件构建格局的业者。

投资额基础设施阿拉善开发区的关键性意义主要体现在如下几方面：

大力推进NM-化+大重量化：当从前服务业正亲身经历NM-化+大重量化的相当大演进，从中后期部分老化生产线和工艺并不协同工作于同类M-的关键技术建议，此次格局通过新关键技术的引入，未来将会提高母公司在下一代NM-电量关键技术高技术层面的竞争地位，同时优化大重量商品层面的格局。

实现全都程序成本增高：母公司从中后期定位于组织化的电量片+部件生产业者，此次开发区的基础设施未来将会打通沿河节目内，格局工业硅、铟、太阳能电池生产线，通过大大提高自供比率，未来将会突出减缓部件生产成本；此外，考虑到光和伏沿河产业链均为高耗能属性，阿拉善地区低廉的额度未来将会助长沿河节目内的成本占有优势，同时，阿拉善作为国际间可便生能源装机的关键性地区，消纳比率降至70%，仅次于同为水电人口不足的四川和昆明，商品碳足迹方面具备占有优势。

应对原材料溯源原因：今年以来，欧美国家陆续刊发限制“吐鲁番商品”的贸易政策与议案，虽然这样的“指控”严重违反缔约国和国际事务基本准则，但为了保证光和伏商品贸易的正常运行，商品溯源带入一种近来，母公司此次在西宁基础设施从工业硅、铟到部件的构建生产线，可以有波动对欧美国家有关“吐鲁番商品”的“指控”，减缓了全面性贸易摩擦的效用。

营收分析：预期母公司2022~2024年实现归母净利润35.71/50.15/60.59亿元，对应PE总价36.5/26.0/21.5倍，确保“减持”下调。

效用查看：部件价格稍逊预期，部件销售稍逊预期。

上市公司之星辰数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，长江上市公司(000783)马军副分析员小组对该股分析较为熟悉，近三年分析精确度自变量为76.73%，其分析2022年度归属净利润为营收33.47亿，根据现价换算的分析PE为37.11。

同类M-营收分析明细如下：

该股最近90天内共15家机构得出下调，买入下调8家，减持下调7家；基本上90天内机构前提均价为68.17。上市公司之星辰总价分析方法显示，天合光和能（688599）好母公司下调为3.5星辰，好价格下调为2星辰，总价先导下调为2.5星辰。(下调覆盖范围：1 ~ 5星辰，高于5星辰)

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