东吴证券：给予天合光能买入评等，目标价位70.23元

东吴证券市场股份有限子公司近期对天合亮能进行统计分析并披露了统计分析报告《战略扩产整体设计战略性，封闭合作关系，引领N型拓展》，本报告对天合亮能给出出售评估，认为其目的价位为70.23元，也就是说恒指为60.12元，预料上涨幅度为16.82%。

天合亮能(688599)

房地产要点

事件：子公司计划在巴塘经济技术开发区房地产规划设计高新产业园，包括年产值30万吨工业硅、年产值15万吨高纯多晶硅、年产值35GW单晶硅、年产值10GW腌、年产值10GW电池组、年产值10GW模组以及15GW模组辅材生产厂线，其中一期规划设计年产值10万吨工业硅、5万吨硅料、20GW单晶硅、5GW腌、5GW电池组、模组及7.5GW模组辅材生产厂线及其配套基础设施，计划于2023上半年前已完成；二期规划设计年产值20万吨工业硅、10万吨高纯多晶硅、15GW单晶硅、5GW腌、年产值5GW电池组、5GW模组及7.5GW模组辅材的生产厂线及其配套基础设施，计划于2023年-2025年已完成。

加速战略性扩产，聚集地水资源、降本保供、规避安全性：1）聚集地水资源：产业园位于青海巴塘，具备低电价优势和优质灰岩水资源，应有低成本生产厂上到，也就是说土地和利用效率指标及相关人才仅作准备；2）降本保供：扩产从工业硅到模组，文档化整体设计工业硅、硅料和诺手产能，补足前期下游产能短板，到2023上半年一期计划上到后，我们原计划子公司工业硅/硅料/诺手自供人口比例降分别提升至41%/22%/36%，保供能力提升，可有效平缓产业链周期性并大幅降本；3）规避安全性：战略性产能本源逆时针更清晰，有效应对海外WRO。我们原计划到2025上半年子公司产能工业硅/硅料为30/15万吨，诺手/腌/电池组/模组为45/20/75/125GW。

产业链封闭合作关系来进行，力图引领N型技术拓展：我们算出巴塘计划共需房地产260-270亿元（一期约100亿元，二期约160亿元），在下游水资源节目内或与其他厂商合作关系，子公司以自有资金有别于，亦会考虑本金、外汇消费市场借贷和引入合作关系等来进行。本计划定位生产厂N型210/210R产品，力图引领N型技术进步，也就是说子公司500MW的TOPCon中试好不容易推进，计划2022Q3末期开建8GWTOPCon，2022年单价2GW，带来资本在结构上上提升，子公司全面性整体设计下游以主导N型技术拓展转型。

模组单价高速增长，分布式系统开发此后推进！2022年二季度国内分布式和海外生产厂力旺盛，子公司模组单价10GW左右，我们原计划认定总收入9-9.5GW，环增25-30%，同时模组提价传导成本叠加人民币汇率下降带来收益，我们原计划2022Q2单瓦净利环比持平。全年看2022年月底随硅料产能释放，子公司资本进一步提升；对美单价恢复于是以常，资本在结构上逐步缓解，我们原计划全年模组单价40GW+。子公司分布式系统全面性整体设计，我们原计划2022年单价5-6GW，同比缩减到增长，2022Q2单价1.2GW，环比增长20%+。合资硅料厂2022H2开建，我们原计划权益产能1.5万吨，建树资本增量。模组、分布式两大业务展示出亮眼，跟踪铝制建树于是以资本，全年量利双升！

资本统计分析与房地产评估：基于亮伏生产厂力超我们预料，户用分布式高增，维持在此之前资本统计分析，我们原计划2022-2024年归母销售额为38/52/67亿元，同增111%/35%/30%，给予子公司2022年40xPE，对应目的价70.23元，维持“出售”评估。

安全性提示：税制远逊预料，竞争加剧。

证券市场之星网络服务根据近三年披露的研报统计数据算出，长江证券市场(000783)上将军副统计分析员团队对该股统计分析较为深入，近三年统计分析准确度仅值为76.73%，其统计分析2022获选归属销售额为资本33.47亿，根据人口为120人换算的统计分析PE为37.11。

简介资本统计分析明细如下：

该股最近90天内共有15家部门给出评估，出售评估8家，增持评估7家；以前90天内部门目的仅价为68.17。证券市场之星估值统计分析来进行显示，天合亮能（688599）好子公司评估为3.5星，好价格评估为2星，估值综合评估为2.5星。(评估仅限于：1 ~ 5星，最高5星)

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