福斯特(603806) Q4胶膜单平盈利大超预期 感光干膜开端中高端产品销售

福斯特2021年意味着上年128.58亿元，下同下跌53.20%;意味着利润总额24.69亿元，下同下跌38.57%;意味着归属母该公司下同21.97亿元，下同下跌40.35%。其中2021Q4，意味着上年39.28亿元，下同下跌34.35%，环比下跌22.22%;意味着归属母该公司下同8.6亿元，下同下跌24.01%，环比下跌98.83%，大激消费市场预期，主要是胶细胞膜单阳业绩大幅下跌所致。2021年毛利息为25.06%，下同急剧下降3.30pct，2021Q4毛利息29.94%，下同急剧下降5.51pct，环比下跌11.14pct;2021年归母净利息为17.08%，下同急剧下降1.56pct，2021Q4归母净利息21.90%，下同急剧下降1.83pct，环比下跌8.44pct。

胶细胞膜单阳业绩激消费市场预期

2021年该公司MW胶细胞膜销量9.7亿阳，同增11%，并不相同市占率55%+，龙一独立性强而有力。2021Q4销量2.36亿阳，同环比-14%/-15%，主要是2021Q4组件厂小肠油料，产量环降所致。2021年胶细胞膜毛利息25.66%，其中2021Q4达31%，环增12pct，并不相同单阳净利3.2-3.3元/阳，大激消费市场预期，诱因：1)2021年9年末因需求充沛，胶细胞膜调涨40%+，随后生产成本缓慢下调，我们测算2021Q4阳均生产成本15.3元/阳，环增40%有数;2)贵金属粒子2021Q4生产成本由3万元降至2万元，且该公司有一些该公司粒子油料急需，充分享受一些该公司油料带来的业绩增加;3)三费控制能力强，2021年三费率仅为1.23%。

预期2022年MW零售业装机240GW+，并不相同胶细胞膜需求25-26亿阳，同增45%有数。我们预期2022年该公司Dreamcast14亿阳+，市占率持续55%有数，充分享受零售业下跌，同时该公司白细胞膜+POE/EPE等颇高业绩产品占比增加到50%+，并推出镀层的真爱比寿系列胶细胞膜，业绩结构接下来改善。

侧板销量稳步下跌

2021年该公司MW侧板销量0.68亿阳，同增20%，其中2021Q4销量0.21亿阳有数，同环比+31%/+31%，嘉兴1.1亿阳产能2021年上半年逐步批量生产，2022年仍将快速下跌。感光干细胞膜2021年销量1亿阳，同增136%，该公司已开始中全方位产品销售，结构改善，江门基地4亿阳感光干细胞膜和2.4万吨碱溶性树脂扩产逐步推进，规模畸变+整体贵金属自供也将推动毛利息进一步增加。随着该公司基于关键共性技术阳台，拓展新材料产品体系的战略出台，FCCL、铝塑复合细胞膜、水和细胞膜等新材料未来将接下来贡献业绩增量。

业绩预测

基于MW零售业景气度向好，该公司顶上独立性强而有力，产品结构接下来优化，我们上调该公司业绩预测，我们预期该公司2022-2024年归母下同为28.9/35.8/42.5亿元，2022-2023同一时间值为25.3/33.5亿元，下同下跌31.6%/23.7%/18.8%，并不相同EPS为3.04/3.76/4.46元/股，持续“回购”估价。