中信建投证券：给予爱美客买入估价

2022-03-08中信建投证券市场股份有限日本公司贺菊颖,刘乐文,程培,叶乐,黄杨琪对全因唯进行研究者并发布了研究者报告《21年嗨体此后高增，濡常在使西北面并能推广期》，本报告对全因唯假定出售估价，当前所股价为473.68元。证券市场之银河数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报编者异议股的收益得出结论准确度为74.59%，对该股收益得出结论较准的归纳师团队为东吴证券市场的吴劲草、朱国广、汤军。

全因唯(300896)

事件

日本公司发布2021年公报：2021年营业额14.48亿元（+104.1%），归母销售收入9.58亿元（+117.8%），扣非归母销售收入9.14亿元（+115.6%）；经营大型活动借款人净额9.43亿元（+121.5%），EPS（理论上）为4.43元/股（-1.8pct），ROE（量化）为20.54%（-4.8pct），拟向全体大股东每10股派发现金红利21元（含税）。

简评

年均财务状况理论上符合预期，收益能力进一步提升。2021年毛利率93.7%（+1.5pct）、净利率66.1%（+5.0pct）。现有现象下、日本公司费率下降，其中2021年管理费额度为11.5%（-3.3pct）、财务费额度为-3.6%（-1.6pct）。截至21上半年，日本公司延展约5000家医疗美容机构,其中直销模式年收入8.83亿元（+104.2%），产销模式年收入5.65亿元（+104.0%），全轩学苑注册认证合作医生已超1数万人。

21Q4年收入、财务状况保有高增。21Q1/Q2/Q3日本公司营业额同比经济指标分别为227.5%/129.9%/75.1%，21Q4营业额4.25亿元、同增73.5%；21Q4归母销售收入2.5亿元，同增66.7%、经济指标较21Q1/Q2/Q3的296.5%/144.4%/98.0%或多或少回落，主要都和Q4日本公司收购Huons股权结算支付消除中介费。

嗨体持续高增，濡常在使西北面并能推广期。2021年以嗨体为核心的溶液类切除其产品年收入为10.46亿元（+133.8%），销量上升119.3%，年收入占多数比提升至72.2%（+9.2pct）。液体类切除其产品、躯干埋植支线和香水年收入分别为3.85亿元（+52.8%）/530万元（+187.7%）/1109.7万元（+40.7%）。童颜绞其产品“濡常在使”于2021年7同月上市、已实现财务状况增量，其主要采取医生切除牌照授权税制，后续上升潜力十足。

制造投入保有较高低水平，医美在研单项粮食供应有限。2021年日本公司制造费率为7.1%，日本公司持续进行差异化的制造创新和其产品升级。其产品从生物医用材料向生物药品、化学药品层面扩展，在研其产品包含切除用A型毒素（三期流行病学期中）、用于外科手术颏部后缩的磷酸酶缓冲剂（流行病学试验期中）、利拉鲁肽切除液（流行病学试验期中）、第二代埋植支线其产品（流行病学前所期中）等。

收益得出结论：预计2022-2024营业额为21.2、29.5、39.8亿元，同增46.6%、39.2%、34.7%；归母销售收入为13.7、18.9、25.2亿元，同增43.0%、37.3%、34.0%，对应PE分别为74、54、40倍，保有“出售”估价。

风险提示：行业竞争者愈演愈烈、医美行业政策监管风险、其产品安全风险、新品推广不及预期风险

该股在在90周内分别为27家机构假定估价，出售估价21家，增持估价6家；无论如何90周内机构目标均价为646.75。证券市场之银河作价归纳用以显示，全因唯（300896）好日本公司估价为5银河，好商品价格估价为1.5银河，作价示范估价为3.5银河。(估价范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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