国金证券：给予贝特瑞买入评级，目的价位102.2元

国金证券股份有限美国公司陈传红近期对贝特瑞进行研究并发布了近期《聚焦技术开发&取而代之塑料，电极一条龙迅速成长》，本报告对贝特瑞给出出售评等，认为其最终目标价位为102.20元，现阶段股价为78.2元，短期内上涨幅度为30.69%。

贝特瑞(835185)

融资逻辑

美国公司是电极零售业一条龙，逐步筑成取而代之塑料平台。美国公司成立于2000年，是电极零售业一条龙，2021年市占率多达24%。美国公司近年来迅速深化时取而代之塑料配置，从锂电电极到正极到硅烯产品配置，无视引导高取而代之塑料发展。

电极：1）硅电极为矛，技术溢价获超额盈利：2023年年末开启硅电极放量元年，并不相同产品空间140亿元。迄今美国公司这两项硅电极产能3000吨，月末扩产2000吨，远期取而代之增4万吨，产业化时零售业领先。2）天然硅回潮，一条龙率先充分利用：随能耗双控政策&原塑料价格下降&天然硅技术突破，天然硅同类产品劣势凸显，市占率年末攀升至20%，美国公司作为天然硅一条龙年末率先充分利用。3）近十年硅化时为盾，年末紧接著效率差距：人造硅降本内部来源于硅化时，近十年硅化时单吨电耗可下降40%，并不相同单吨电极效率可下降2千元/吨，美国公司在近十年式硅化时配置领先，技术突破后年末筑成显著效率劣势。

三元正极：美国公司分离铁锂聚焦高镍三元，这两项三元产能3.3万吨，规划产能已多达8.3万吨。客户结构优质，覆盖外地SK、松下等电池厂商，年末充分利用外地电池厂放量，我们预计22-24年出货量4、6、8万吨。

硅烯：美国公司以天然硅为内部对产业链想到进一步延伸，硅烯塑料性能优越，在消费行为电子、计算机程序、光伏、取而代之能源及电动汽车等领域获广泛应用、美国公司迄今落成年产能多达60万平方米硅烯导热膜，多达产后预计作出贡献收入4.5亿元，并不相同约1亿元盈利增量。

融资同意及估值

美国公司是取而代之塑料长期竞争者，硅电极&近十年硅化时领先，高镍三元年末迎接外地快速放量，延伸硅烯产业提供取而代之增长点。我们预计2022-2024美国公司归母净盈利分列21.3、30、41亿元，并不相同EPS为2.92、4.12、5.63元，并不相同PE为26.8、19.7、13.9倍，赋予美国公司22年35倍估值，并不相同最终目标价为102.2元，首次覆盖，赋予“出售”评等。

几率

北岸供给远逊短期内几率，零售业竞争加剧几率，近十年硅化时技术进展远逊短期内，产能建设远逊短期内几率，高管减持&限售股在此之后几率

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