中国银河：得不到中泰化学买入评级

2022-02-17中国银河证券市场持股有限该公司林不似,任文坡对中泰化学透过研究并发布了研究调查报告《2021年净利大幅提高增长，贝氏收购美克纺织助推溢价大幅提高提高》，本调查报告对中泰化学说明了购入估价，当前股票价格为10.82元。

中泰化学(002092)

当前观点：

惨剧2月17日，该公司发布2021年年度调查报告，借助营业收入624.63亿元，营业收入下降25.83%；借助归母业绩27.03亿元，营业收入增大1769.96%；基本每股收益1.16元，营业收入增大1627.04%。

2021年净利大幅提高增长，但Q4绩效小于预估。2021年该公司氯碱纺织盈利191.15亿，营业收入增大57.35%；食品工业盈利70.8亿，营业收入增大50.00%；而传统贸易的盈利营业收入降低48.89%。我们普遍认为，PVC、粘胶短纤/纱线销量和售价的上升是净利大幅提高增大的主因；但由于收回杭州多经60%股权，传统贸易企业缩小加剧该公司盈利显现出来较大幅提高度下滑。Q4绩效小于预估，系该公司计提2.46亿减值等因素带来的阻碍。

自营产品价格企稳下滑+开建电石项目，带来该公司绩效弹性年初至今，PVC、烧碱、粘胶短纤等产品价格分别上升3.9%、33.9%、8.5%。我们下半年，在电石生产成本支撑下，PVC将依然更高的价格水平，拥有自产电石的PVC企业将继续依然更高盈利；烧碱商品价格基本平衡，下半年依旧依然更高景气度；粘胶短纤未来基本没有人新增市场需求，在商品价格错配背景下，价格重心有望继续上移。该公司开建电石项目有金晖兆丰75万吨/年以及托克逊二期60万吨/年，投产后将带来较大绩效持续性。

贝氏收购美克纺织借助旗下入股，大力配置BDO赛道美克纺织主要从事BDO企业，拥有BDO市场需求27万吨/年，2021年确实市场需求超出28.3万吨，市场需求和市场需求均次于全国首位；借助归母业绩17.95亿元。现在该公司拥有美克纺织24.11%持股，贝氏收购其他上市公司75.89%持股，借助旗下入股。现在，美克纺织开建/规划四期10万吨/年电石律BDO、五期10万吨/年油田律BDO、阿克苏拜城30万吨/年电石律BDO，以及开建6万吨/年PBAT等项目。随着项目逐步释放，将特别是在增大该公司绩效，近年来该公司溢价大幅提高提高。

投资建议在不考虑收购美克纺织的情形下，下半年2022-2024年该公司盈利分别为430、461、470亿元；归母业绩分别为34.8、43.6、48.9亿元，营业收入变化28.7%、25.4%、12.1%；EPS分别为1.35、1.69、1.90元，对应PE分别为8.0、6.4、5.7倍，维持“延揽”估价。

几率提示下游需求不及预估的几率，溶解微价格大幅提高上升的几率，自营产品价格大幅提高下降的几率，重大深交所应进度不及预估的几率等。

该股已经有90月内总计3家政府部门说明了估价，购入估价3家；即使如此90月内政府部门要能均价为12.95。证券市场之星星溢价归纳用以结果显示，中泰化学（002092）好该公司估价为3.5星星，好价格估价为3星星，溢价区域性估价为3星星。(估价范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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