西南证券：予以天味食品买入评级

2022-01-27西南上市公司股份有限子公司朱会振对天味的食品开展研究并刊发了研究报告《储藏已至文化史低位，进行改革成效逐步显现》，本报告对天味的食品注意到转售评估，当前恒指为21.12元。上市公司之亮数据中心根据近三年刊发的研报数据计数，该研报作者辩解股的获利预测灵敏度为81.32%，对该股获利预测较准的分析师团队为中信建投上市公司的陈语匆、凯西泽。

天味的食品(603317)

事件：子公司刊发 2021 年盈利快报，发挥作用营收 20.3 亿元，增加值下滑 14.3%；发挥作用归母净利润 1.8 亿元，增加值下滑 51%。其中 21Q4 发挥作用营收 6.3 亿元，增加值下滑 25.2%，发挥作用归母净利润 0.9亿元，增加值上升 123.2%。

诱因储藏已至低于位，消不收停滞不前致使收入承压。子公司 21年盈利承压，主要受 1）全中国范围内散点非典频发，居民消不收有意短期内仍停滞不前；2）以社区卖家领导的新兴诱因扰乱价盘并分流其余部分消不收者；3）下半年诱因压货有意强烈，二季度出现动销降速，诱因热忱毁损。子公司自 Q2起从两全面性起开启诱因去储藏，一全面性通过买赠做广告等方式为清扫诱因内积存的储藏，另一全面性子公司开启数字化管理，根据公司目录严控发货节奏，滋生囤货举动。三季度以来子公司终端厂商效期已急剧缩短，Q4 整体储藏处在文化史低于位，22 年 1 月以来公司热忱于是以过后改善。子公司整体诱因去储藏成效显著，叠加子公司已于 21 年 11 月针对其余部分川调厂商开启提价，低可有效应下 22 年子公司有望轻装上阵发挥作用高速上升。

工业原料成本上涨与不收投幅度急剧提高，获利能够出现下滑。子公司 21年整体获利能够下滑显著，主要由于：1）包材、油脂等主要工业原料市价过后上涨；2）子公司过后推进诱因去储藏，其余部分搭赠厂商计入营业成本冲减收入；3）三好较低的 B 端定制餐调业务占比降低，拉低整体三好高度；4）和声行业自 20 年来不断剧增新生品牌，且和声行业唯西北面品牌混战的初级阶段，子公司急剧提高品牌宣传与做广告不收用改装成幅度，独揽占有率。

子公司各项修改逐步落实， 22年基本面迈入显著改善。 21年子公司进入盈利修改期，针对多个全面性开启锐意进行改革：1）内部ASP全面性，9 月的组织指令集完毕修改，战略市场竞争中心职能下放至各事业部，进一步推进扁平化管理；薪酬考核全面性，自 7 月股权激励取消后开启考核机制修改，基本工资高度过后降低，营销团队军心稳定。2）诱因全面性，储藏高度回归良性；子公司控制招标幅度，注重新增公司密度而非比例；急剧提高对现有公司依附幅度，一对一派遣业务员发挥作用赋能。3）厂商全面性，22年将完善大红袍系列厂商矩阵，减慢对下沉市场竞争压制幅度。4）发电量全面性，子公司非披露募资 16.3亿元建设的食品、调味品生产基地，22年发电量有望超越 25万吨以上，发电量稳步获释保障子公司长期水准。展望未来，和声行业将稳定双位数以上高速上升，且行业内中小品牌已呈现减慢退出态势。子公司作为川味和声行业龙头， 21年各项进行改革措施修改即便如此后， 22年有望发挥作用盈利高增。

获利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.24元、0.39元、0.48元，对应静态 PE 分别为 107 倍、65 倍、53 倍，维持“转售”评估。

高风险指引：工业原料市价急剧波动高风险，新冠非典重复高风险。

该股最近90几天后共约20家机构注意到评估，转售评估8家，太古地产评估10家，中性评估2家；过去90几天后机构最大限度均价为28.1。上市公司之亮市价分析工具显示，天味的食品（603317）好子公司评估为4亮，好市价评估为3亮，市价综合评估为3.5亮。(评估范围：1 ~ 5亮，极高5亮)

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