民生证券：给予工业富联买入评等

2022-05-04力推银行股权有限该公司马天诣,于一铭对产业富联(601138)开展科学研究并披露了科学调查结果《2022年一季报点评：单上半年产品销售首破千亿，生产兼营较厚十足》，本调查结果对产业富联给出回购分级，当前市值为9.52元。

产业富联(601138)

事件概述： 2022 年 4 月 29 日，该公司披露 2022 一季报，借助于总额 1,050.62亿元，下同快速增长 6.79%；借助于归母净利润 32.56 亿元，下同快速增长 2.11%；借助于扣非归母净利润 31.00 亿元，下同快速增长 8.15%。

单上半年产品销售首破千亿，营业额迎来创纪录

在疫情有规律、最终产品面临过关斩将及当今世界经济产业发展、地缘政局复杂多变的情况下，该公司仍借助于产品销售（下同+6.79%）、营业利润（下同+2.33%）、归母净利润（下同+2.11%）、扣非归母净利润（下同+8.15%）四项财务指标的逆势快速增长，自该公司港交所以来 Q1 产品销售首破千亿大关，体现出极强的生产兼营较厚。21 年起由于会计政策变更为，将为履行客户销售选择权而牵涉到的需求量在“营业成本”项目中列示，该公司自 21Q4 开始调整，21Q1 回溯后的毛利率为 7.22%，22Q1 该公司毛利率为 6.77%，下同下降 0.45pct，我们判断主要受制于最终产品紧张、下游原塑料物价上涨等因素。

Q1 该公司额度结构有所提高效能，销售/管理/研发额度率分别为 0.24%/0.81%/2.29%，下同+0.06pct/-0.12pct/-0.36pct。 此外由于大客户手机 2020 年推出更早，推高 21Q1 可有，剔除该影响后，我们预计营业额增速较差。

数字经济产业发展标杆企业，三大业蓬勃产业发展动能充裕

通信系统及网络设备：快速移动路由器、 WiFi6/6E 无线路由器卖出势头较差，预计 5GMassive MIMO 下半年卖出量未来将会借助于快速快速增长。 该公司强化 5G+整体设计，5G+车联网产品涵盖边缘加法基本功能、 5G OBU 及车联网基本功能，灯塔工厂整体高效能导入5G+MEC，5G+产业 AR 和 5G+IPCAM 产品也借助于情景放。

云计算：在数位化承接浪潮及元地球概念加持下，云计算其业务快速增长强劲，该公司抓住Cloud-Streamed Gaming（CSG）市场，与客户携手研发除此以外一代云端游戏加法的设备，不具高蓬勃产业发展潜质。

产业互联网：Fii Cloud 产业互联网平台产业发展态势较差，据统计免费电子、机械、轨道交通、车主、精密金属加工、下游铝制塑料等 8 大企业 1,300 多家企业。实则，大幅提高效能、成本高；对外，通过整合新技术，有系统具体应用情景，前推简化进程，将该公司的自身优势演变成可以对外复制推广、可简化的产品和高效能。

滑动扩张产业整体设计，造就第二快速增长切线

根据该公司官微，2022 年该公司对外投资总额已多达 100 亿元，接近 2021 全年投资总额的 4 倍，更为活跃的投资活动，表明该公司恰巧积极探索新的蓬勃产业发展动能，较快整体设计器件+新能源车主+元地球等新兴课题，努力造就第二蓬勃产业发展切线。

投资建议：我们对该公司兼营较厚依然乐观，期待产业互联网放量和规模效应带来的产品销售改善。 预计该公司 2022-2024 年归母净利润分别为 217.33/236.90/268.40亿元，对应 PE 加倍为 9x/8x/7x，该公司港交所以来的收购价所在之处为 16 倍。延续“推荐”分级。

风险指引：当今世界经济产业发展西行；当今世界疫情有规律；产品升级算法不及预期

银行之银河数据中心根据近三年披露的研报数据计算，华泰银行(601688)陈旭东科学副所长团队对该股科学研究较为有系统，近三年预见精准对数高达93.71%，其预见2022年度代管净利润为产品销售243.52亿，根据现价计算出来的预见PE为7.74。

除此以外产品销售预见明细如下：

该股除此以外90周内共有10家的机构给出分级，回购分级7家，增持分级3家；过往90周内的机构目标均价为15.78。银行之银河收购价科学研究工具显示，产业富联（601138）好该公司分级为4银河，好价格分级为4银河，收购价综合分级为4银河。(分级范围：1 ~ 5银河，次于5银河)

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